【研究报告内容摘要】
国内经济复苏的不确定性逐渐明朗化,需求仍待进一步拉动:4月制造业pmi为50.8%,仍在荣枯线以上,但是相较3月环比有所回落。从高频数据来看,发电耗煤、高炉开工率等数据表明国内生产恢复较快。用电量、货运量、社会消费品零售额等数据的同比降幅虽有收窄,但恢复仍相对较慢。4月汽车销量同比转负为正,底部已现,乘用车产业链或已进入右侧。国内需求恢复整体弱于生产,需求仍待进一步拉动。
“两会”时间确定,政策预期向好:当前进入到暂时的数据空窗期,今年“两会”召开时间确定,政策预期向好有助于提升市场风险偏好,但预期需要相对谨慎的看待。货币政策方面,央行的一季度货币政策执行报告对逆周期调节的表述更强,后续货币政策宽松有望更为积极,同时继续提高政策传导效率。
财政政策方面,财政赤字或将进一步扩张,发行抗疫特别国债并继续发行地方政府专项债以刺激新、老基建共同拉动投资。两会后新、老基建有望进一步提速。
海外疫情冲击最大的时期已经过去,二季度外需仍有较大拖累:美国4月ism制造业pmi为41.5,失业率达到14.7%,均创历史记录。市场对此已有一定的预期,所以没有对海外市场造成明显冲击。国外疫情冲击最大的时期基本已经过去,市场对于疫情冲击的担忧将逐渐转变为对经济恢复节奏和幅度的担忧。全球产业链将步入至少一个季度的停摆期,二季度海外需求方面仍有较大拖累,特别需要注意对外需占比较大行业的影响。
行业配置建议:国内复工复产全面推进,海外疫情最大冲击时刻已过,经济数据和业绩数据底部已现,市场流动性宽松局面有望延续,但是对于是否出现全面的“两会行情”我们持有相对谨慎的态度,市场可能需要新的超预期才能迎来进一步上行。我们认为5月整体将延续震荡向好的格局,关注其中的结构性机会。
(1)建议关注确定性较强、内需提振相关的新、老基建。老基建包括建材、建筑、工程机械、化工等细分板块,新基建包括5g相关的下游应用等。5g周期进入快速建设期,业绩兑现将按照建设顺序呈现周期式的轮动。“科技成长”是我们全年看好的市场主线,建议持续关注5g、半导体、国产替代相关、新能源汽车产业链等。
(2)国内消费持续修复,二季度的消费需求大概率会随着疫情消退实现存量恢复,建议关注业绩稳定、预期较强的必需消费、高端白酒、乳制品等行业,以及底部已现的汽车等。
风险提示:经济下行风险,疫情控制不及预期,海外市场持续下跌,全球经济衰退。

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