【研究报告内容摘要】
事件
2020年2月3日,公司公告全资子公司金宇保灵动物生物安全三级实验室收到农业部相关批复,同意其从事相关高致病性动物病原微生物实验活动,包括开展口蹄疫疫苗研发及效力评价试验工作(病毒分离培养、鉴定和动物感染实验)、开展非洲猪瘟疫苗研究涉及的病毒分离培养、鉴定、动物感染及效力评价试验等活动。
2020年1月21日,公司发布2019年业绩预告。2019年公司实现归属于上市公司股东的净利润2.10到2.50亿元,同比减少66.86%-72.17%。2019q4公司实现归属于上市公司股东的净利润-0.38到0.02亿元,同比减少97.88%-152.35%。
我们的分析和判断
疫情影响生猪存栏量大幅下降,公司销售下滑公司主要业务为兽用生物制品的研发、生产与销售,产品种类涵盖猪用、禽用、反刍类系列动物疫苗,猪用疫苗产品和市场化业务占比较高。报告期内,受非洲猪瘟疫情影响,国内生猪产能大幅下降。据农业农村部数据,2019年1-9月能繁母猪存栏量持续下滑,截至9月末,能繁母猪存栏同比减少达38.9%,10月以来能繁母猪存栏量才实现触底回升。生猪存栏1-10月持续下降,截至10月末生猪存栏同比减少41.4%,11月生猪存栏量亦止跌环比回升。
全年下游生猪养殖业产能的大幅下滑对公司猪用疫苗的销售带来影响,2019年公司归母净利润为2.10到2.50亿元,同比减少66.86%-72.17%。生猪产能底部恢复,竞争格局向好,龙头业绩望明改善生猪存栏方面,据农业农村部数据,2019年12月全国能繁母猪存栏量环比增长2.2%,已实现3个月环比增长。规模场产能恢复更快,12月全国年出栏5000头以上规模猪场生猪和能繁母猪存栏环比分别增长2.7%和3.4%,均连续4个月增长。
生猪价格方面,2020年1月全国生猪均价在34-36元/kg范围内运行,2020全年我们预计生猪价格有望位于28-30元/kg左右,相比2019年18-20元/kg仍明显上涨。生猪养殖盈利大幅好于历史年度。
下游产能恢复叠加盈利增长,对优质疫苗的需求将明显提升,尤其规模场产能恢复较快,对覆盖近万家规模养殖场的生物股份而言,疫苗销售将快速恢复增长。同时,2019年猪用疫苗需求大幅下降亦对行业构成洗牌效应,经营困难的中小企业面临淘汰,龙头企业市场份额和盈利能力有望进一步提升。
公司研发、工艺多维领先,品类丰富,看好长期成长
生物股份研发和工艺优势领先,技术走在行业前列,凭借高品质产品在口蹄疫市场苗领域市占率持续保持第一;收购辽宁益康切入禽流感疫苗领域后进一步了丰富公司核心产品结构,未来通过现有成熟技术优化禽流感疫苗等产品效价,同时加强市场化销售渠道力量,禽苗市场份额望稳步提升;猪圆环和布病疫苗已培育成为重要大单品;通过与日本共立制药成立合资公司,宠物疫苗亦进入培育期。公司未来提升空间仍大,看好公司长期成长。
近日金宇保灵动物安全三级实验室从事高致病性动物病原微生物实验活动获得农业部的同意批复,公司成为国内首家可以同时开展口蹄疫疫苗和非洲猪瘟疫苗研究开发相关实验活动的动物疫苗企业。我们认为,此次批复的获得将对公司研发能力提升、科技创新发展、产学研合作起到重要推动作用,进一步提升公司核心竞争力和行业影响力。
投资建议:
我们预计2019-2020年公司营收为12.28、15.23亿元,同比增-35.53%和24.55%;归母净利润为2.32、5.06亿元,同比增-69.23%、118.10%;对应pe为101.3x和46.4x,维持“买入”评级。
风险提示:
行业竞争大幅加剧;猪瘟疫情影响行业存栏持续大幅下滑。

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