【研究报告内容摘要】
公司已完成游戏产业全版图搭建。“盛趣游戏+点点互动”形成内生驱动力,“腾讯入股+中移动战略合作”构筑外延护城河,体内外产业资源丰沛,有望长期保持行业领先优势。
盛趣游戏作为国内网游时代开创者,研运体系成熟。公司旗下运营超过 10年的游戏多达十余款,成功培育了包括“传奇”、“龙之谷”、“彩虹岛”在内的经典 ip。私有化完成后重新加大研发投入,八大工作室齐头并进,产品梯队丰满,2020年将迎来盛趣游戏的排产大年,值得期待的作品包括授权腾讯代理《龙之谷 2》、《庆余年》、《代号:远征》、《传奇天下》等,计划上线的自营产品也较为丰富,涵盖偶像养成、arpg、音乐、卡牌等多种品类。盛趣将持续受益于两大主线红利:1)端游改编手游的后续版本开发,ip 红利得到充分释放;2)随着版权归属落定,百亿传奇市场有望通过“授权+自营”模式逐渐收回体内。
点点互动长期受益于海外移动游戏市场快速增长以及产品红利。点点互动作为出海龙头,《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》两款产品凭借卓越的产品质量和出色流量运营能力,上线超过 2年时间依然稳居收入榜前列,用户留存率优于同行。2019年新上线的两款 slg 新品流水表现超预期,并开始在经营、puzzle、博彩等多品类上突围,目前已有多款产品上线试水,未来有望实现“slg+休闲”双轮驱动。
我们预计 2019~2021年公司归母净利润 31.0、41.6和 44.8亿元,对应 pe 分别为 22.03x、16.41x 和 15.25x。根据可比估值和绝对估值算得每股合理价值为 15.09元/股,腾讯入股帮助公司稳固渠道市场,中移动战略合作为即将来临的 5g-云游戏时代打下基础,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:政策管控趋严,行业竞争加剧,新游戏上线延迟,商誉减值。

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