【研究报告内容摘要】
可选消费疲软致百货同店业绩承压,外延扩张加速。19年公司收入及归母净利润增速分别为1.33%、-4.98%,19q4公司收入及归母净利润增速分别为0.23%、10.32%。具体来看:1)开店数量方面:公司2019年拥有360家门店,其中购物中心开店速度较快,报告期内新开11家门,截至报告披露日,公司储备已签约待开业的购物中心及百货项目26个,预计公司未来仍将保持较快开店增速;2)同店业绩方面:公司全年同店收入下降0.95%,毛利额增长2.60%,利润总额增长2.18%,具体来看,购物中心、百货、超市、便利店收入分别同比增长-1.04%、-6.16%、7.95%、11.51%,利润总额分别同比增长50.74%、-8.12%、12.43%、119.64%。在经济增速下行压力较大、cpi持续提升、城镇居民人均消费支出增速放缓的背景下,公司购物中心及百货受可选消费疲软影响,收入增速放缓,而超市及便利店收入保持稳定增长。
毛利率稳定增长,费用端承压。19年销售毛利率及净利率分别为28.56%、4.44%,分别较去年同期增长1.31、-0.29个百分点,其中零售业务毛利率较去年提升0.57个百分点。费用率方面,19年公司期间费用率为23%,较去年同期提升1.91个百分点,具体来看,人工叠加租金等费用提升使得销售费用率较去年同期提升1.79个百分点,而管理费用率较去年同期下降0.09个百分点,期间费用率的增长推动公司归母净利润增速放缓。
维持公司“增持”评级
考虑到公司新培育门店将逐步盈利、供应链改革及数字化探索进一步加深、疫情将对公司2020年业绩产生一定影响,我们预估公司2020年、2021年以及2022年营业收入分别为167.5亿元、187.9亿元、210.0亿元,净利润分别为7.7亿元、8.6亿元、9.5亿元,eps分别为0.6、0.7、0.8元/股,对应pe分别为14.8、13.3、12.0倍。
风险提示:门店扩展速度低于预期;数字化改革效果不及预期;次新店盈利能力不及预期。

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